360募集资金价格表-360投资30亿

2024-09-22 01:11:46

1.沈南鹏的红杉153个项目狂吸122亿！

2.什么是资管计划?

3.装了360安全卫士后怎么装金山网盾

4.如何根据以往数据的净现值计算出内部收益率呢?

沈南鹏的红杉153个项目狂吸122亿！

360募集资金价格表-360投资30亿

沈南鹏的红杉153个项目狂吸122亿！

　沈南鹏，1967年出生于浙江海宁，上海交通大学学士，耶鲁大学硕士，红杉资本中国基金创始及执行合伙人，也是携程旅行网和如家连锁酒店的创始人。现任中国企业家论坛轮值主席和理事、耶鲁中国中心理事会主席，天津股权投资协会会长、北京股权投资协会副会长、上海浙江商会常务副会长。

　京东、聚美优品启动上市、唯品会并购乐蜂网、大众点评获腾讯战略投资，这些眼花缭乱的资本运作，都有红杉中国的背影。在并购上市的大潮中，红杉资本赚得盆满钵满，一夜之间，几乎整个中国PE界都在谈论红杉。

　创立于美国的红杉资本素有“硅谷风投之王”之称，以互联网投资著称。2005年，沈南鹏带领的红杉资本首次进入中国，在相当长的时间里，沈南鹏更多布局传统行业，在中国的声名也远不如红杉硅谷总部。2010年之后，也就是进入中国第5年，红杉中国才开始布局互联网。

　“最近圈内都在谈论红杉，不过大家都有些过度神化红杉中国了。就我们了解，红杉资本在中国基本上是采取广撒网的方式，其实成功率远远不到1/4，你看到的都是成功的项目，就互联网投资经验和投资收益看，和红杉总部还是有不小差距。”一名阿里系PE人士如此评价。

　从2005年沈南鹏带领红杉资本进入中国开始，在近十年的时间里，沈南鹏交出了怎样的答 卷?

　广撒网153项目，上市21家

　理财周报记者根据红杉中国主页显示统计：红杉中国主要投资的四个板块：消费品与现代服务业，科技与传媒、能源与环保、健康产业，还有其他。

　而据Wind数据统计，红杉在中国共投资153家公司，其中有21家已上市，上市退出率约为13.7%。这样的投资成绩似乎也不足以让人顶礼膜拜。理财周报通过多种方式数次联系红杉中国高管和公关，截至截稿时未得到具体回应。

　理财周报进一步统计发现，自2005年进入中国以来，红杉中国基金共投资了186次，涉及项目153个，其中，互联网软件与服务占59次，其他与互联网相关的投资达49次，总共在互联网领域的投资高达108次，占比高达58%。目前已上市的21家公司中，有12家是互联网公司。

　“沈南鹏在国内互联网领域投资了近百家，目前投成功的也是这么几家，现在评价成功与否，为时过早。”上海一名专门从事TMT投资的PE人士说。

　从传统行业转战互联网

　其中，在相当长的时间里，红杉资本在中国的.投资，远配不上红杉总部“硅谷风投之王”之称。

　纵观近10年红杉中国投资的具体项目来看，可以以2010年为分水岭。2006年和2007年红杉中国投资的频率大幅提高，分别为27次和30次，但互联网软件与服务仅各占4次。其他多为传统行业领域。接下来的两年投资频率大幅下降，分部为16次和8次，互联网软件与服务的投资进一步降低到共有4次，当时的红杉甚至开始将目光投向房地产领域，还涉足教育服务领域。至此，红杉中国似乎与红杉总部背道而驰。

　2010 年之后，互联网投资的占比逐渐扩大，似乎开始回归到红杉的正轨。根据理财周报(新浪微博@理财周报，微信公众平台money-week)记者统计的数据显示：2010年和2011年，红杉中国突然加大投资力度，投资频率分别为33次和37次，达到历史顶峰，其中互联网软件与服务行业的投资总共高达33次，占据两年投资的半壁江山。即使在其他行业的投资，也多以互联网为主，比如互联网零售、应用软件、家庭娱乐软件等。

　2012年受宏观大环境影响，红杉中国仅投资8个项目，其中与互联网相关的达6个，2013年投资19次，互联网比重依然占据第一。

　这种从传统行业回归到互联网行业的投资逻辑被沈南鹏解释为，“我们所做的不过是寻找中国GDP增长下，个人消费提升所带来的新需求。因美国的消费品市场早在几十年前就已成熟，红杉只能专注于科技发展，但在中国，除技术变化，消费市场的发展本身也是巨大的机会。”

　而红杉的一名LP将其解释为红杉在中国走了机会主义路线。毕竟对于进入一个新市场的外资PE而言，业绩才是王道。

　入主中国9年狂吸122亿

　根据公开信息显示，红杉中国团队目前管理约20亿美元的海外基金和近40亿人民币的国内基金，用于投资中国的高成长企业。

　自2005年进入中国以来，根据Wind数据的显示，红杉中国共管理12只基金，其中2010年发行最多，达4只基金，至今仍有两只尚未募集完成，分别是珠海红杉基金和无锡红杉恒业基金，募集规模分别为10亿元和7.98亿。

　一般情况下，红杉中国的募集资金额度均在10亿以下，最大的一次是募集资金高达20.5亿元的天津红杉聚业基金，最后超募到26亿。2012年9月至今，红杉中国并没有募集新的基金。至此，红杉中国共管理资金规模达78.38亿。

　那么，进入中国9年以来，红杉资本究竟在中国赚走了多少钱?

　从退出渠道来看，红杉主要通过并购和上市退出。红杉中国153个投资项目中，21家已在美国、香港、内地等地上市。对这21个上市项目投资收益进行逐一估算发现，红杉中国仅这21个上市项目，总投资净收益约122亿人民币。

　不过，忽略期间的各种失败项目成本、人力成本不计，红杉中国这9年21家成功上市的项目回报122亿人民币，折回仅19.3亿美元，而红杉总部最近仅凭 6000万美元投资得到了WhatsApp19%股份一单便获利近30亿美元。红杉中国团队交出的答卷与美国红杉的差距还有很长一段路要走。

红杉中国获利最丰厚的项目当属奇虎360和唯品会，分别净赚4.98亿美元和2.37亿美元。

　奇虎招股书显示，红杉2006年向奇虎360投资600万美元，当时每股50美分，2006年11月第二轮投资中注资100万美元，每股66美分。奇虎 360首日上市股价达34美元，红杉持股8.5%，价值5.05亿美元。由此计算，红杉700万美元投资五年获得72倍回报，尽赚4.98亿美元。

　2010年，红杉开始投资唯品会，注资3500万美元，净收益2.37亿美元，虽然账面收益比不过奇虎360，但红杉资本作为幕后主导，将唯品会、乐蜂网、聚美优品三者归宿巧妙安排，坐收最大渔利。

　当然，红杉中国也投资了不少的失败公司。红杉资本在中国的第一个上市项目——亚洲传媒便出师不利，虽然成功上市并获得7倍收益，但一年以后便因资金被占用的丑闻被迫退市。此外，麦考林业绩的不理想导致在资本市场上沦为垃圾股。

什么是资管计划?

资管计划也称资管产品，是获得监管机构批准的公募基金管理公司或证券公司，向特定客户募集资金或者接受特定客户财产委托担任资产管理人，由托管机构担任资产托管人，为资产委托人的利益，运用委托财产进行投资的一种标准化金融产品。

资管产品和信托产品相比，有小额数量的优势，如果投资者是小额投资可以考虑近期前景很好的资管产品扬州安置房资管。谢谢

银行资管计划是什么？

在银行理财业务发展过程中，由基金公司、证券公司、保险公司设计的通道类产品，跟银行不搭界，可是为了规避监管，银行只能走通道。其中的一个很大的风险在于，风险、客户、资金都是银行的，而且今后一旦发生了风险，有些是不可控的。因此银行推出自己的资产管理计划。与现在银行所发行的理财产品所不同的是，银行资产管理计划将类似于基金、信托，具有独立的法人地位。而在此之前，银行理财产品在投资企业债权等标的时，都需要借助于间接投资具有独立法人地位的信托、券商资管产品等才能够实现，也就是常说的“通道业务”。

资管计划与信托的区别，资管计划与信托有什么区别

相同点：

1.必须报备监管部门，信托是银监会监管，资管计划是证监会监管

2.资金监管、资讯披露等方面都有严格规定

3.认购方式相同，专案合同、说明书等类似

4.本质相同通道不同，都属于投融资平台，都可以横涉资本市场、货币市场、产业市场等多个领域

不同点：

1.全国68家信托公司有发行资格，而资产管理公司只有36家，资源稀缺性更加明显

2.资产管理公司投研能力强，尤其在巨集观经济研究、行业研究等方面尤其突出。在这样的研究团队指引下选择可投资专案，能有效的增加对融资方的议价能力并降低投资风险

3.资管计划具有双重增信，经过资产管理公司、信托的双重风险稽核

4.资管计划小额畅打，最多200个名额

5.收益高，资管计划一般比信托计划高1%/年；期限短，资管计划期限一般不超过2年

资管计划与信托有什么区别呢？

资管计划与信托的区别：

相同点：

1.必须报备监管部门，信托是银监会监管，资管计划是证监会监管

2.资金监管、资讯披露等方面都有严格规定

3.认购方式相同，专案合同、说明书等类似

4.本质相同通道不同，都属于投融资平台，都可以横涉资本市场、货币市场、产业市场等多个领域

不同点：

1.全国68家信托公司有发行资格，而资产管理公司只有36家，资源稀缺性更加明显　　2.资产管理公司投研能力强，尤其在巨集观经济研究、行业研究等方面尤其突出。在这样的研究团队指引下选择可投资专案，能有效的增加对融资方的议价能力并降低投资风险

3.资管计划具有双重增信，经过资产管理公司、信托的双重风险稽核

4.资管计划小额畅打，最多200个名额

5.收益高，资管计划一般比信托计划高1%/年；期限短，资管计划期限一般不超过2年

保理资管计划是什么

一种新的金融产品。融资方需要钱了，把自身的应收账款转让给保理公司，保理公司再设立子公司（**投资管理公司），设计“资管计划”向特定客户募集资金（一个客户100万、300万，收益8%~10%，期限半年或一年，视应收账款的账龄而定），再把募集的资金借给融资方。我也在研究一款产品，但有一个疑问，我只知道证监会允许券商和公募基金设立子公司来做资管，没听说过保理公司可以设立子公司做资管计划的。保理公司的拍照时地方搬的，不属于证监会的管辖，而且那款保理资管计划合同“资产管理计划的备案”的内容中只提到了向“基金业协会备案”，并不是我们以前做资管时合同里写道的“向证监会报备”，协会是自律组织、证监会是法定三大监管机构之一，所以“保理资管计划”在现阶段可能会面临一些监管不足的风险还有政策风险，收益也才8%~10%，个人认为对100万、300万投资者来说价效比不高。

信托，资管计划，基金，私募基金这些有什么区别

资管产品，是获得监管机构批准的公募基金管理公司或证券公司，向特定客户募集资金或者接受特定客户财产委托担任资产管理人，由托管机构担任资产托管人，为资产委托人的利益，运用委托财产进行投资的一种标准化金融产品。目前我国有91家公募基金，但证监会只批覆了67家公募基金可以设立全资子公司做特定资产管理业务（这些在证监会网站可查询）

资管产品与信托产品的区别：

相同点：

1.必须报备监管部门，信托是银监会监管，资管计划是证监会监管；

2.资金监管、资讯披露等方面都有严格规定；

3.认购方式相同，专案合同、说明书等类似；

4.本质相同通道不同，都属于投融资平台，都可以横涉资本市场、货币市场、产业市场等多个领域；

不同点：

1.全国只有68家信托公司，而资产管理公司只有67家，牌照资源稀缺性更加明显；

2.资产管理公司投研能力强，尤其在巨集观经济研究、行业研究等方面尤其突出。在这样的研究团队指引下选择可投资专案，能有效的增加对融资方的议价能力并降低投资风险；

3.信托报备银监会1次，募集满即可成立；资管计划要报备2次，募集开始时报备1次，募集满后验资报备1次，验资2天后成立；

4.资管计划具有双重增信，经过资产管理公司、监管层的双重风险稽核

5.资管计划小额畅打，最多200个名额

6.收益高，资管计划一般比信托计划高1%/年；期限短，资管计划期限一般不超过2年

今后趋势：基金专项资产管理计划是证监会提倡的金融创新结果，因监管严格、运作灵活，收益较高，小额不受限制、专业管理等优势，未来基金专项资管用来分拆信托或发起类信托产品是一种必然趋势。

基金子公司专项资产计划问题答疑

1、基金子公司的类信托业务，如何理解其“刚性兑付”？

首先，“刚性兑付”是监管层的一个态度。基金子公司的类信托业务，他的“刚性兑付”预期强，主要从以下几方面理解。

一、监管层面：信托业的“刚性兑付”是银监会的一个态度，其也并没有明文规定。证监会与银监会同属于一个级别，证监会的监管风格更加稳健。银监会是总量控制，证监会是事前控制，我们通过基金子公司的报备次数就可以看出，证监会虽然放开了基金子公司的类信托业务，但是其仍然是审慎的监管态度，通过募集前报备，募集满后再报备一次，证监会维持其严格的监管风格。

二、行业发展层面：基金子公司由于刚开始发展，其初期的业务指引著这个行业的发展，因此行业内的公司都是很谨慎的在操作业务，这也解释了为什么有67家基金子公司成立，而且大部分都是“一对一的专项资管业务”。

三、基金子公司层面：基金子公司背靠强大的股东背景，他的风险化解能力同样很强，不比信托差（主要包括产品自身的风控体系化解，大股东接盘，四大资产管理接盘，私募机构接盘，保险资金接盘等等）。基金子公司的类信托业务团队几乎都是挖信托的人才，他的管理风格，风控体系延续了信托行业严谨的作风。

四、牌照层面：类信托牌照仍然很值钱，这也是为什么政策放开之后，所有基金子公司一拥而上，争抢这个牌照，没有哪家基金子公司敢于第一个打破“刚性兑付”，从而被监管层检查，甚至暂停、停止专项业务（即类信托业务）。

五、人员、业务层面：基金子公司都是通过挖掘信托行业的人才，而且都是信托业务骨干，风控骨干，中高层领导，都是信托业中精英中的精英，他们的业务水准可以说高出信托行业平均水平很多很多，他们对优质类信托专案获取，融资设计，风险把控更加得心应手，从而保障 “刚......

资管和信托的区别是什么？

一个是发债股，一个是海外基金，高搜易欢迎你

资管计划分层交易结构是什么意思

各资管“通道”的联络与区别

基金子公司与信托在法律关系上同属于信托关系，可以通过募集单一资金和 *** 资金的形式进行投资，并且资金都可以投向各类资产（包括交易所交易的品种或者未通过交易所转让的股权债、权等资产）；基金子公司与券商资管在某些方面相似，都可以募集单一资金投资到各类资产，都可以募集 *** 资金参与交易所转让的产品以及 *** 信托等。但是信托、券商资管、基金子公司在投资限制、投资者限制、投资效率、监督约束等方面仍有显著差异。

一、基金子公司与信托的区别

1、投资限制

信托计划无法在银信合作中投资票据资产；而基金子公司在各种投资标的上均不受限制。法律依据：银监会于2012年初下发《关于信托公司票据信托业务等有关事项的通知》。根据通知要求，信托公司不得与商业银行开展各种形式的票据资产转让/受让业务。同时，对存续的票据信托业务，信托公司应加强风险管理，信托专案存续期间不得开展新的票据业务，到期后应立即终止，不得展期。

2、投资者人数限制

信托计划300万以下的自然人投资者不得超过50人，基金子公司300万以下的自然人投资者不得超过200人。法律依据：《信托公司 *** 资金信托计划管理办法》规定“单个 *** 资金信托计划的自然人但单笔委托金额在300万元以上的自然人投资者和合格的机构投资者数量不受限制。”；《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》规定“单个资产管理计划的委托人不得超过200人，但单笔委托金额在300万元人民币以上的投资者数量不受限制”。

3、投资效率

信托计划投资于地产类专案需要事前审批，基金子公司在操作地产专案时无须审批。法律依据：《信托公司房地产投资信托计划试点管理办法》规定“信托公司在申请设立房地产投资信托计划时，应当向中国银监会提交下列档案”，“房地产投资信托计划发行申请。经核准后，方可发售信托单位”。

4、监管约束

信托的监管约束较多，相关部门相继出文限制并禁止信托公司开展票据业务、限制信托公司开展地产业务、限制信托开展 *** 平台业务（如，四部委联发“462号文”）；而目前对于基金子公司的限制较少。

5、净资本约束

信托公司发行 *** 资金信托计划，对净资本的占用较多；基金子公司目前无净资本约束。法律依据：《信托公司净资本管理办法》约定。

6、投资能力

信托公司普遍在资本市场上的投资能力较弱；而基金子公司依托母公司的投研团队和投资管理经验，在投资于交易所交易的金融产品方面比较有优势。

7、兑付规则

在现实操作中，目前 *** 资金信托计划预设会遵守“刚性兑付”的约定；而基金子公司的专项资产管理计划并没有此类操作惯例。所谓“刚性兑付”，就是信托到期后，信托公司必须分配给投资者本金以及收益，当信托计划出现不能如期兑付或兑付困难时，信托公司需要兜底处理。事实上，我国并没有哪项法律条文规定信托公司进行刚性兑付，这只是信托业一个不成文的规定。

8、 *** 资金募集能力

有些规模较大的信托公司，内部设有专门的直销团队，有稳定的募资能力，另有部分信托公司可以自有资金或信托理财资金池进行投资，在操作大规模募资专案上比较稳妥；而基金子公司成立时间较短，募集渠道有限，在 *** 产品的销售上压力较大。但如果基金子公司的股东销售实力较强（如股东为第三方销售机构或股东为自销实力较强的信托公司），亦可解决部分销售问题。

资管计划的优先放和劣后方是什么意思？

比如你觉得自己炒股很牛，就可以自己拿出100万资金来做劣后资金，然后找人配300万优先资金构成一个400万投资载体。

作为优先资金的回报，你允诺1年给7%的回报，300万×7%就是21万，与此同时优先资金不享受进一步的分配。

所以这400万一年后要拿出321万还给优先资金，剩下的就都是自己的了。如果你赚了50%变成600万元，那么600-321=279万就都是你的盈利了，相比你直接用自有100万资金赚50万要多许多。

当然，如果你不幸投资组合10%亏了，400万变成360万元，你依然要拿出321万还给优先资金，所有的损失都由你自己承担(所以叫劣后)，也就是说原来的100万就变成360-321=39万元了，损失超过60%。可见虽然赚的时候可以多赚许多，但是亏起来更厉害。

信托计划和资管计划有什么区别

资管产品与信托产品的区别：

相同点：

1.必须报备监管部门，信托是银监会监管，资管计划是证监会监管；

2.资金监管、资讯披露等方面都有严格规定；

3.认购方式相同，专案合同、说明书等类似；

4.本质相同通道不同，都属于投融资平台，都可以横涉资本市场、货币市场、产业市场等多个领域；

不同点：

1.全国只有68家信托公司，而资产管理公司只有67家，牌照资源稀缺性更加明显；

3.信托报备银监会1次，募集满即可成立；资管计划要报备2次，募集开始时报备1次，募集满后验资报备1次，验资2天后成立；

4.资管计划具有双重增信，经过资产管理公司、监管层的双重风险稽核

5.资管计划小额畅打，最多200个名额

6.收益高，资管计划一般比信托计划高1%/年；期限短，资管计划期限一般不超过2年

基金子公司专项资产计划问题答疑

1、基金子公司的类信托业务，如何理解其“刚性兑付”？

首先，“刚性兑付”是监管层的一个态度。基金子公司的类信托业务，他的“刚性兑付”预期强，主要从以下几方面理解。

五、人员、业务层面：基金子公司都是通过挖掘信托行业的人才，而且都是信托业务骨干，风控骨干，中高层领导，都是信托业中精英中的精英，他们的业务水准可以说高出信托行业平均水平很多很多，他们对优质类信托专案获取，融资设计，风险把控更加得心应手，从而保障 “刚性兑付”。

2.基金子公司是证监会监管，股市的起伏，公募基金的产品让股民很受伤，基金子公司的类信托产品总让人感觉风险高，怎么办？

目......

装了360安全卫士后怎么装金山网盾

！

360安全卫士的前世，3721中文上网！中国十大流氓软件之首！

看看360安全卫士前世:

研发团队只有5个人，7000万台电脑（当时网民的95%以上）被“流氓”，年纯利润达6000万；

以造谣、诽谤、抹黑对手的方式打败了雅虎、马云、百度、CNNIC等业界赫赫有名的公司；

对外以“天使投资”的伪善面目示人，暗地里却拥有国内最大的论坛枪手公司，数万枪手在一夜之间让对手由天使变成恶魔；

编造“杀毒公司造病毒”、“杀毒软件永久免费”等谎言，企图以杀毒软件的模式让“3721借尸还魂”；

核心团队中不断有人受良心谴责而出走，“流氓教父”周鸿祎已是孤家寡人；

……这就是周鸿祎和他的奇虎360，一位尚未露出真面目的业界枭雄，一个外示忠厚，内藏奸诈的“IT界岳不群”。

周鸿祎以3721起家，一年暴赚6000万

1995年，周鸿祎毕业于西安交大管理学院系统工程系，获硕士学位；

1998年10月，周鸿祎创立因特国风公司，该公司唯一的产品，就是此后在业界鼎鼎大名的3721中文上网插件。

2002年，3721达到辉煌的顶峰，该插件一年之内侵入了7000万台电脑，年度收入超过1.4亿，纯利润超过6000万。当年的春节晚会上，周鸿祎一

掷千金，花了2000万元，把“不管三七二十一，中文上网更容易”这句话像狗皮膏药一样贴的CCTV到处都是。

与之对照的是，2002年，马云的阿里巴巴、李彦宏的百度、丁磊的网易等公司还处于破产和盈利的分界线上，即使有盈利，也不过区区数百万

，比3721这个流氓插件带来的利润还少了一个数量级。

与之对照的是，2002年的杀毒市场不温不火，整个杀毒行业加起来的纯利润，也不会比3721多多少。

3721采用病毒技术成功，误导一代程序员

3721这个插件，在技术上也几乎达到了技术上的顶峰，它已经深入到了系统的底层，采用了很多病毒都未必会采用的驱动、变形、反卸载、自

我保护、挂钩注入等方式。即使是专业程序员，要想把它彻底卸载，有时也是束手无策。

当时的很多病毒编写者对3721的驱动技术赞赏有加，甚至连白道中赫赫有名的江海客（安天实验室的创始人）也写过一篇专门论述3721插件为

什么是病毒的文章。

盛极而衰，在滚滚而来的暴利面前，3721的口碑也被破坏到了顶点，其坏口碑甚至影响到了其同行的品牌。有人甚至把新浪、搜狐这样的业界

领袖，也与3721归于一类，都称之为“互联网骗子、互联网流氓”。

更为恶劣的是，3721的赚钱效应带坏了一大批程序员，误导了一大批共享软件。很多共享软件的作者，看到这种恶劣的赚钱手段，也开始照样

学习。有的共享软件还直接捆绑了3721插件。每次安装3721之后，都会从周鸿祎那里拿到0.3元到1元不等的报酬。

这种“赚块钱”的方式，从思想底层深入影响到了中国软件界的风气，从此再也没有人深入钻研技术，没有人研究用户需求，而是想怎么“插

入更多电脑，插入之后让用户卸不掉，从3721那里分更多钱”。

这种“劣币驱逐良币、坏蛋风光好人遭殃”的榜样，使得当时中国互联网界一片乌烟瘴气，群魔乱舞。

3721的小手段，打败百度

3721的成长史，周鸿祎的成功史，就是一部网民的血泪史，也是其它公司的被欺压史。

周鸿祎以病毒技术欺压用户，使其无法卸载；以卑劣手段抹黑、诽谤、谣言等打败对手，时期最擅长的东西。从百度到雅虎，从马云、杨致远

到李彦宏，都是周鸿祎的手下败将。

百度和雅虎的结仇，是因为百度有个“百度搜霸”，功能与3721插件类似，提供中文网址功能。因为有了这个，3721动员了媒体，在媒体上指

责百度无法卸载；动员了论坛，在论坛上指责百度流氓；给国家有关机构写揭发信，说百度支持某些国家法律不许可的东西，让百度时常无法

访问。

更严重的是，3721在卸载的时候甚至会释放一些驱动，其作用只是让百度、cnnic等这些对手的产品发生蓝屏，使用户无法正常使用对手的产品

。

对于CNNIC，对付的手段就更加简单。周鸿祎在媒体上宣称是“CNNIC是拉着政府虎皮欺压小企业的骗子机构”；利用枪手山

这些媒体的、谣言的、技术的手段用出来，无论百度还是CNNIC，都被打得屁滚尿流。

流氓3721卖了10亿人民币，周鸿祎卧底雅虎上演“无间道”

2003年，口碑已经沉到18层地狱的3721，在周鸿祎手里已经成了热山芋，上不了市（美国的法律不是好玩的），收入有降低的趋势（网民在成

熟）。结果，这时候有个“白衣白痴”出现了，美国雅虎花费1.2亿美金收购了3721，将其重组为雅虎中国公司。

按照当时的汇率，这个价钱差不多是10亿人民币。

周鸿祎本来想趁着这个机会，重新把自己包装一下，成为受人尊敬的“互联网领袖”。谁知道美国雅虎的总部管理极其严格，根本不给其发挥

的机会。结果一年之后，不得不离开雅虎公司。

这个离开，也不是白离开的。事先，周鸿祎已经做了很多关联性合同，把自己的心腹派到美国雅虎去学习雅虎搜索的核心技术，而且把雅虎的

资源七转八转弄走了一大批，人才、合同，什么都要。

当时，google如日中天，百度也刚刚上市，周鸿祎满心欢喜离开雅虎，的想打造一个自己的搜索帝国。要做大事，当然得要钱！搜索更是一个

吃钱的行业。微软投入五十亿美金，连个响动都没听到。

募集资金，就成了周鸿祎的头等难题。因为走的不愉快，杨致远甚至扬言“在全世界的VC中封杀周鸿祎”。而周鸿祎自己只有卖3721的那点钱

，做搜索实在是杯水车薪。

于是，周鸿祎想了个办法，宣称“做社区搜索，从细分市场切入搜索，打造一个新google”。

不得不说，这个口号非常的有诱惑力，周从红杉资本等等VC中总算骗来了5000万美金，一个全新的品牌：“奇虎”开张了。

这就是现在所谓“奇虎360”的流氓前世。尽管周鸿祎借助“天使投资人”这个头衔，骗到了无数VC和无知的网民MM，但他“流氓教父”的臭底

子，算是怎么都弄不掉了。用奇虎总裁齐向东的话说“你干过一次流氓，这辈子就永远是流氓”。

当然，这句话是齐向东骂马云的。因为现在3721已经卖给了雅虎中国……也就是马云旗下的一个子公司。

奇虎360屠杀3721 周鸿祎翻脸咬雅虎

周鸿祎想做“社区搜索”，但搜索要求的技术门槛很高，怎么办呢？

流氓教父当然又想起了他赖以成功的办法：IE插件。只不过，这次他的办法更为隐蔽，对于网民的迷惑性更强，他做了一个专杀3721的“3721

增强版”，也就是后来的360安全卫士。

2006年，中国互联网一片黑暗。以3721为首的流氓软件闹得乌烟瘴气。而网民的忍耐力也被逼到了极限。这时候，周鸿祎的奇虎以救世主的姿

态出现了：他发布了奇虎360安全卫士。而开发这个东西的核心，就是曾经编写过3721插件的核心团队，而且这个团队的骨干人员，又曾经去美

国雅虎深造过驱动级插件编写技术。

上帝能够亲手毁灭他创造的人类，创始人周鸿祎当然也有办法毁灭3721。这时候的3721已经完全卖给雅虎，杀掉之后即可以给自己带来荣誉，

又能重创雅虎杨致远的中国战略，报自己被fire的一箭之仇。

果然，新流氓之王轻而易举的干掉了老流氓之王。3721插件、雅虎助手这两个雅虎旗下的流氓软件（当初周卖给他们的）被杀的丢盔卸甲。基

于“敌人的敌人就是朋友”的简单理论，很多网民被迷惑，把360安全卫士奉之为神，完全忘记了它不过是脱胎于3721的新一代流氓而已。

我这么说，可不是存在什么偏见。君若不信，请去翻看3721插件2005版的说明书，其中一个功能说明明明白白写着：

“彻底查杀3878个恶意脚本及精选的1200种流行木马！”

再想想360安全卫士一直以来宣称的：对于木马病毒强大的木马查杀能力。难道聪明你，想不到其中有什么猫腻么？

大揭秘：周鸿祎出走雅虎前，用3721埋下木马伏兵

下面，我要讲述一个大秘密，有关周鸿祎和木马的，这个秘密的价值，足够周拍出一百万美金，来购买俺这颗大好头颅。

周鸿祎被迫出走雅虎之前，曾经利用3721干过一件大事：他通过遍布全国的3721客户端，在用户机器上种下了后门，包括dll和驱动。而打开这

个后门的密码，只有周和几个核心技术员知晓。

这也就是为什么奇虎360一推出，就能让用户感觉到特别好用的最大原因。因为它查杀的木马，都是此前用3721客户端自己种下的。

自己种，自己杀，效果当然顶呱呱。

为了维持奇虎360的口碑，周一直在做这样的事情：不断制造木马和流氓软件，再不断进行查杀。

大家还记得360安全卫士刚推出的时候，主力查杀的几个大流氓么？

雅虎助手、3721、百狗插件（武林榜公司）、dudu插件、9991.com

这五大流氓之中，雅虎助手和3721是周本人创造的。百狗是周投资的，9991.Com是周通过3721铺开的，唯有dudu插件是陈一舟的作品。

五大流氓，周鸿祎独自搞出了四个，果然无愧与“流氓教父”的称号。

周鸿祎搜索梦破，无奈押宝免费杀毒

自2005年被迫出走雅虎，到2008年，周鸿祎的奇虎走过了四个年头。

四年之中，周鸿祎只做了一件半事情。一件事情是：证明了所谓的社区搜索不可行，当初募集的5000万美金有打水漂的危险。

半件事情是：无心插柳之下，奇虎360安全卫士这个“3721的私生子”生根发芽，欺骗到了全国数千万用户的真心拥戴。时间到了2008年，当初

投资5000万美金的大小股东们，对于搜索的成功已经不抱希望，给周施加很大压力，想拿回自己的投资。

可大家都知道，钱这个东西花出去容易，再想拿回来就像让避孕套上的精斑成为婴儿一样不可能。可周鸿祎又必须给股东一个交代，怎么办呢

？他把眼光瞄准了杀毒行业。

杀毒行业只有六个主要厂商：国产的瑞星、江民、金山，国外的诺顿、趋势和卡巴斯基。而诺顿和趋势在个人市场的势力可以忽略不计。因此

，周鸿祎这次的对手，是瑞金江卡。

这四个厂商之中，王江民老师的主要精力在房地产上，俗话说：鸟儿的翅膀如果挂上了一套房子，那就再也不能飞翔。更何况王老师的名下有

数十套京城黄金地段的房产。杀毒，只是王的业余爱好而已。

金山，尽管已经实现了上市，但高管们已经走逃亡，如纷飞之燕，战斗力几乎沦落为山寨聚义者。卡巴斯基尽管势头很猛，但毕竟是外来户

，强龙不压地头蛇，实力有限。

目前占据最大市场份额的瑞星，目光短浅、作风说是“稳健”都有些抬举，实话说有些鼠目寸光，占着金饭碗不思进取。上看下看左看右看，

这四个对手实在是不欺负都有些对不起自己的良心。

如果能把杀毒行业的利润全拿下来，也可以对得起那5000万美金的股东。

杀毒行业“搅屎棍”，数万枪手、四大谣言打击杀毒三巨头

过去的事实已经证明，凡是有周鸿祎的地方，就存在江湖；有江湖的地方，就有各式各样的谣言、纷争、抹黑和诽谤。就像马克吐温在《竞选

州长》里所说的：你忠实的朋友，过去是正派人，现在却成了伪证犯、小偷、拐尸犯、酒疯子、贿赂犯和讹诈犯的马克·吐温。

本来，杀毒行业是国内仅存不多的软件领域。借助比较高的技术门槛，和对本地化用户需求的把握，中国杀毒软件业抵挡住了赛门铁克、趋势

、微软等国际巨头的攻击。金山江民瑞星，虽然有各式各样的小毛病，但本质上还是民族的好企业，保证了杀毒行业的自主知识产权，给国家

贡献了税收，给用户带来了安全。

在世界上80%的国家，杀毒软件业已被国际巨头垄断。这种情况下，江民金山瑞星的坚守，从某种角度上说，就成了国内高科技行业的一种象征

，因为有了他们，中国IT业才没有完全沦为国际产业链上最低端的那个部分。

如果让我给三家国产杀毒厂商打分，他们尽管拿不到一百分，但80分还是可以的。毕竟这是中国自己的公司！但就是这些企业，在周鸿祎的攻

击下，却成了“无耻的小偷、骗子、混混”。

说到这里，咱们必须提到一个东西，那就是奇虎旗下的枪手队伍。普通用户可能不知道，在周鸿祎的控制下，有数万人的论坛枪手队伍。这个

队伍的战斗力极强，基本可以覆盖全国95%以上的论坛。

之所以能建成这个队伍，有三个重要因素：第一，Discuz！是国内最大的论坛程序提供商之一，用该程序建成的论坛，占据国内论坛的绝大部

分，而周鸿祎正是该公司最大的股东。

第二，奇虎公司，当初要做论坛搜索，还有所谓的“蜘蛛计划”。借助这个名头，与许多论坛的版主达成了合作关系，并在实际上能够控制论

坛舆论。

第三，周鸿祎舍得花钱，而且找准了枪手群体。在周控制的枪手队中，绝大部分是在校大学生和残疾人，他们兢兢业业，而且可以忍受微薄的

报酬。而周也曾在私下自我赞美说，“咱们用这些弱势群体，也算扶危济困了。”

在制定进入杀毒行业计划的那一天起，周的枪手队就有计划的开始散步杀毒厂商的各类谣言，这些谣言包括：

1、杀毒行业存在暴利，杀毒厂商在吸吮用户的血汗。

2、杀毒公司自己造病毒。

3、中国的杀毒公司使用别人的引擎，没有自己的技术。

4、杀毒公司只能杀毒，不能杀木马，360杀木马更专业。

大家想一想，最近论坛上是不是成批出现了类似的帖子？发帖人是不是新注册的用户？那些经常置顶这些帖子的论坛，是不是奇虎联盟广告的

成员？

没错！奇虎在利用论坛抹黑杀毒行业，然后以“天使”的姿态来进入。

这些谣言，尽管都是假的，但对于普通用户来讲，仍然具有一定的迷惑性，我也就勉为其难的驳斥一下下，免得大家被奇虎利用了当枪。

第一个，关于杀毒公司造病毒的说法。瑞星是91年成立的，江民是96年成立，金山进入杀毒行业稍晚，但从wps开始算，也拥有将近20年的历史

。如果他们制造病毒，恐怕早就暴露了吧？更何况，制造病毒属于刑事犯罪，严重者甚至面临最高十年的徒刑。这样的严刑之下，谁敢真的造

毒？（说到这里，有个问题需要严格分清楚。周鸿祎通过3721释放的驱动和dll，如果按照严格病毒的意义套，属于高科技的灰色软件，在法律

意义上很难定罪。）

第二个，杀毒行业存在暴利，这个说法更是无稽之谈。金山毒霸做了那么久，2007年的收入不过1亿，利润能有3千万就不错。30%的利润，即使

放在传统行业，也很难说是暴利。而金山在杀毒行业的利润率还算高的。

瑞星跟卡巴一直在打价格战，甚至便宜到了20块钱半年，30块钱一年的地步。使用一年的杀毒软件，只相当于一斤多猪肉，15斤西红柿。这样

的价格，能叫暴利简直就是有鬼。

第三个，关于自主技术。金山在进入杀毒行业之初，确实购买过俄罗斯的引擎。江民杀毒软件的初期，也借鉴过AVP（现在叫做卡巴斯基）的引

擎结构。瑞星不知道，不敢瞎说。但大家要知道，靠购买和借鉴技术是不能长久发展的，尤其是现在洋鬼子的知识产权保护越来越严格，copy

国外一个**都要几百万的索赔，买引擎要多少钱？国内厂商才挣多少？

So，国内三个厂商的技术，百分百是自己的不用质疑。

第四个，杀毒公司只能杀毒，不能杀木马，360杀木马更专业。这个就更搞笑，周鸿祎从3721就开始嚷嚷“杀木马”，流氓软件的杀木马能力更

强？好像在说用流氓去抓小偷更有效一样。

而且，木马本来就是病毒的一种，各位可以在google搜索trojan试试看，看哪个主流厂商不把木马列为病毒的？

用“免费杀毒”让3721借尸还魂

除了谣言之外，周鸿祎还使用了最狠的一招：免费！

中国网民穷，中国网民好骗，他们的记性也不大好，忘记了当初“3721也是可以查杀1200种流行木马”的。

而且，周鸿祎借用了一个似是而非的理论：Google是免费的，QQ是免费的，所以杀毒也应该是免费的。“免费商业模式是成功的”，用户尽管

免费用，永久免费。

他没有告诉网民的是：那些免费的东西，永远会在别的地方收费。Google搜索免费，所以他的结果上方是广告；QQ免费，所以会有一块钱一件

的QQ秀，不花钱你就得光着屁股裸奔。

当记者采访这个“免费杀毒软件的商业模式”时，周说，“没想好”。

他又在习惯性的说谎了。“没想好”，这句话说出去的同时，奇虎360已经和新浪签订了一个合同，利用360卫士和360杀毒在奥运期间弹出新闻

窗口。16天，新浪支付200万。

爆赚吧？如果按照这个价码，奇虎这个免费的杀毒软件一年最少的收入是：200万*365/16=4562万。如果加大弹出力度，一年弄三五亿不成问题

。

而按照3721当初的价格，2002年的收入为1.4亿的话，周鸿祎借助免费杀毒软件耍流氓，每年至少可以赚10亿。

这就是“免费杀毒软件”背后的小算盘！试问，现在美滋滋的用着360杀毒的用户，你知道将来的电脑会被流氓占据么？

有人说，大不了我不用！笑话，2002年您连3721那个小插件都没法卸载，现在，您还有办法卸载360杀毒么？

郭德纲怎么说来着：流氓会武术，谁也挡不住。周鸿祎是流氓，他有硕士头衔，可以称之为“高科技的武术”。实践证明，无论法律还是用户

，都是无法阻挡这个流氓的。

奇虎技术团队遭受良心谴责，不断有人出走

前不久，有个疑似奇虎前员工的自白书在网上疯传，其中写到：“因为360要战略转型，我们不堪良心谴责，不堪工作压力要走了。我们项目组

，都被调到一个新的项目组里！研分什么大家知道吗？！弹窗广告！”

OK，这个员工帖子是否真实，而周鸿祎的核心团队不断有人出走，却是千真万确的事情。大家还记得田健么？原3721副总裁，随周鸿祎进

入雅虎。之后与周反目成仇，甚至到了当面对骂的地步。

大家还记得舒讯么？3721时代的市场经理，在媒体和论坛上上蹿下跳，后来却进入对手公司百度担任企业部市场总监了。

大家还记得肖洁么？她从3721时代跟随周鸿祎，历经雅虎、奇虎，一两个人撑起公关团队，为周鸿祎的害人事业立下汗马功劳，后来同样进入

百度寻求新发展。

傅盛，2006年创建360安全卫士团队，周鸿祎发布360杀毒软件的同时辞职。其中原因不得而知，想来，做这样一个流氓之王的心理压力，不是

普通人能够承受的。

……

这个名单，可以列出很长。大家如果有兴趣，可以利用google、百度去搜索3721的旧员工，就会发现很多有意思的东西。

尽管可能有其它原因，但我还是以最大的善意相信，这些员工的出走，多多少少和良心有一点点关系。

这个帖子很长，而且远远没有结束。奇虎，周鸿祎，只要存在一天，他的黑幕就会不断涌现。有时候，发现笔真的很沉重，文字真的很苍白，

不能把黑暗人心写出万分之一。

新闻来源:safeBeta中文安全业界资讯www.safebeta.cn 原文链接： style="font-size: 18px;font-weight: bold;border-left: 4px solid #a10d00;margin: 10px 0px 15px 0px;padding: 10px 0 10px 20px;background: #f1dada;">如何根据以往数据的净现值计算出内部收益率呢?

中工国际6月5日网上定价发行4800万股发行价7.4元/股

1、发行数量：本次发行股份总量为6,000万股，其中网上定价发行数量为4,800万股，占本次发行总量的80%。

2、发行价格：本次发行价格为7.4元/股，对应的发行市盈率为：

（1）19.83倍（每股收益按照2005年经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行后总股本计算）；

（2）13.57倍（每股收益按照2005年经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行前总股本计算）。

3、申购时间：2006年6月5日（T日），在深交所正常交易时间内进行（9：30－11：30， 13：00

－15：00）。如遇重大突发事件或不可抗力因素影响本次发行，则按申购当日通知办理。

4、发行地点：全国与深交所交易系统联网的各证券交易网点。

5、发行对象：持有中国结算深圳分公司证券账户的投资者（国家法律、法规禁止购买者除外）。

6、申购简称："中工国际"；申购代码为"002051"。

○ 奉献、诚信、执着、创新——中工国际工程股份有限公司

中工国际工程股份有限公司(简称“中工国际”)，主营业务是国际工程承包业务。经营范围是：承包各类境外工程及境内国际招标工程；上述境外工程所需的设备、材料出口；对外派遣工程、生产及服务行业所需要的劳务人员（不含海员）；经营和代理各类商品及技术的进出口业务，国家限定公司经营或禁止进出口的商品及技术除外；经营进料加工和“三来一补”业务；经营对销贸易和转口贸易。

中工国际具有丰富的国际工程总承包管理经验，截至目前为止，完成了数十个大型交钥匙工程和成套设备进出口项目。业务范围涉及东南亚、中东、西亚、非洲和南美洲诸国，业务领域涉及交通运输、市政建设、水利工程、电力工程、建筑材料、食品加工、轻工纺织、电信、石油化工、农业机械与工程设备等领域。

中工国际具有良好的政府支持和畅通的融资渠道，具有深厚的文化底蕴，拥有高效的管理团队和精良的员工队伍。中工国际全体员工将努力开拓国际市场、承揽成套工程项目，为实现“做强中工、回报股东、造福员工”的目标而再创辉煌。

作为IPO重启后第一家招股公司，中工国际工程股份有限公司吸引了足够多的眼球。全流通发行第一单该否受到热烈追捧？《证券市场周刊》进行了深入分析，试图揭开熙熙攘攘背后中工国际的真实价值。

重识证监会角色

IPO 新机制下投资者更要注重投资风险。虽然市场对IPO重启持积极肯定态度，中工国际也因此受到了广泛关注，但是我们在这里提请大家关注中国证监会的角色变化。5月17日发布的《首次公开发行股票并上市管理办法》第七条这样讲，“中国证券监督管理委员会对发行人首次公开发行股票的核准，不表明其对该股票的投资价值或投资者的收益作出实质性的判断或保证。股票依法发行后，因发行人经营与收益的变化引致的投资风险，由投资者自行负责。”这就是说，证监会的审核以程序性审核为主，证监会也没有像以前那样为新股发行制定一个市盈率标准。另据报道，证监会曾召集券商、基金等机构投资者开IPO询价准备会议，要求机构投资者必须按合理逻辑给出自己的定价，不能非理性炒作。在这种情况下，投资者要更多地为自己的投资决策如是否参加申购、出价高低等负责。

我们认为，投资者最应关注的是IPO公司的盈利前景。从理论上讲，股票的价值其实就是它能为投资者带来的未来现金流的贴现值。证监会近来发布的再融资管理办法和IPO管理办法对上市公司或拟上市公司发行证券的业绩门槛有所降低，但对其发布盈利预测的要求却有所提高，或许正是这一思路的体现。

募集资金项目堪忧

遗憾的是，中工国际在招股意向书中并没有作盈利预测，对募集资金投向项目的盈利前景也只披露了极其有限的信息。对一个项目进行财务评价，最好的方法是计算该项目的净现值（NPV），退而求其次的是内部收益率（IRR），这两种方法都考虑了资金的时间价值，因而优于其他指标。从A股上市公司以往的招股说明书来看，可能是由于计算公司的加权平均资本成本（WACC）比较困难，更多地是披露了由第三方测算的内部收益率指标，然而，中工国际连内部收益率这一指标也没有披露。

中工国际募集资金将主要投向三个项目。我们以建设菲律宾Banaoang农业灌溉设施的成套设备与技术出口工程这一项目为例，来分析中工国际的盈利前景。招股意向书对项目披露的财务信息不多，全文摘抄如下：

“该工程合同总价为3498万美元，其中10%预付款由国外业主自筹，90%由发行人（中工国际）以延期付款方式向业主提供项目融资，宽限期2年，还款期8年，本金及利息每半年支付一次，宽限期内还息不还本。

发行人承建工程的总成本24,771万元，承建此项目资金来源有国外预付款2,893万元（349.8万美元），拟申请利用募集资金1.7亿元，不足部分申请银行流动资金借款。此项目预计工程税后净利润2,785.39万元，销售利润率9.63%。”

该项目首先面对的是汇率风险。以净利润2785.39 万元和销售利润率9.63%来计算，中工国际预计项目的销售收入为2.89亿元，可以推算出所用的汇率1美元=8.2688元。众所周知，美国政府一直在强烈要求人民币升值，目前的汇率大约是1美元=8元人民币。如果按现在的汇率来计算，中工国际以人民币计的收入仅为2.81亿元，比按原来的汇率减少 845万元。假设成本和费用不变，则项目的净利润将降至1940万元，降幅为30%。考虑到目前中工国际仅收到了10%的预付款，其余款项要在未来10年内收取，如果人民币升值的趋势不变，公司还将遭受更大的损失。

即使不考虑汇率风险，该项目的内部收益率也不能令人满意。根据我们的估算，仅为2.74%，

中工国际在招股意向书中并没有披露合同中向业主收取利息的利率是多少，我们假设公司预计的净利润中已经计算了这部分收入。事实上，这个项目的内部收益率是如此之低，即使是有利息收入没有计算进去，恐怕也很难使这个项目变成一个有吸引力的项目。据媒体报道，某券商估算的中工国际的股权成本为9.44%，目标债务比例为15%。显然，公司的加权平均资本成本远高于2.74%，这是一个应该放弃的项目。有意思的是，中工国际虽然没有披露承建该项目的内部收益率指标，却披露了菲方的内部收益率——17.93%！

未来业绩难以乐观

中工国际的报表显示，近3年来公司的利润率持续下滑。尽管如此，中工国际2005年的净利润率（净利润/主营业务收入）仍然高达11%，比募集资金项目中利润率最高的建设菲律宾综合渔港扩建工程（10.24%）还要高。

与计算一家公司的收益不同，在计算项目收益时一般不考虑坏账损失，也不存在投资收益。如果考虑到上述情况，募集项目的利润率就越发不能令人满意。相关情况是，中工国际的其他业务利润和投资收益很少，2005年分别只有75万和7.5万元，营业外收支差额更是不到5万元，而计提的资产减值准备（主要是坏账准备）高达2106万元。

对利润率的下降，中工国际将原因归结为行业竞争加剧、市场范围逐渐从缅甸、苏丹等落后国家转向多元化和调整业务执行方式等三个原因，在这些描述中我们很难看到利润率有回升的希望。

事实上，即使是汇率风险，公司似乎也没有能够给投资者一个放心的解决办法。在对财务状况和盈利能力的未来趋势进行分析时，中工国际提到了汇率风险，“公司以美元标明合同价格，以美元与境外业主结算，收入来源境外。人民币汇率变动影响公司进出口商品的成本、收益。公司必须加强汇率变动趋势分析，风险管理机制及经营策略研究，尽可能减少人民币汇率变动对经营活动的不利影响。”在文中公司根本没有提及将采用何种措施来减少风险，而在专门披露公司的风险因素时，中工国际更多地表现出一种无奈，“受外汇管理体制、交易基础环境等因素制约，目前对中国企业来说可操作的控制汇率风险工具主要是远期结售汇、远期外汇交易等。但上述金融工具的可开展的期限仍难达到企业实际要求，且交易成本居高不下，导致在实践工作中难以满足发行人规避远期外汇收款汇率风险的需要。”

以中工国际募集项目的利润率确实很难承受金融工具的成本。中工国际并非没有尝试过规避汇率风险。2000 年6月，公司与缅甸一工部水泥司签订了缅甸水泥厂项目，合同金额为1650万美元。2003年初该项目正式完工并交付使用，但货款按合同要到2006年3 月才能全部收回。2003年7月公司与中国工商银行签订了《外汇应收账款权益买断协议》，将缅甸水泥厂项目下1320万美元债权转让给工商银行，为此发生的财务费用高达61.74万美元，占了1320万美元的4.68%，而中工国际募集项目中净利润率最高的也不过10.24%，最低的只有8.29%。

穷股东高派现还要融资？

对新股发行，市场习惯以行业平均市盈率来为其定价，这种方法从理论上不如折现现金流方法科学，且易受拟上市公司业绩包装的影响。对中工国际，有券商研究机构按市盈率法为其定价为7.98元，按自由现金贴现法定价为7.28元。市盈率法有高估之嫌。

更有趣的是搜狐财经做的一个网上调查，尽管网站有这样的提示，“中工国际近3年每股收益分别为0.54元、0.54元、0.55元，按中小板新股发行平均15-20倍的市盈率估算，中工国际的合理发行价似乎应在8元-11元……”但在6633张投票中，却有61.22%的人认为中工国际的发行价应在6元以下。

我们知道，一些公司为了上市以及得到一个高发行价，会采用一些财务包装的手法。我们发现，中工国际也有财务包装的嫌疑。中工国际本次拟发行6000 万股流通股，募集资金5.62亿元，这样算下来每股定价至少要达到9.37元。当然，从历史来看，中工国际的业绩相当不错，近3年的净资产收益率分别是 21.52%、19.61%和18.10%。如果业绩货真价实，原有股东当然不能贱卖股权。问题是，从如此优异的历史业绩到募集项目的低利润率，跨度如此之大使人很难相信公司没有进行业绩包装。

中工国际的控股股东为中国工程与农业机械进出口总公司（以下简称中农机），发行前持有公司90.68% 的股权。中工国际于2001年5月改制设立，中农机将从事国际工程承包业务的全部人员、资产与负债投入公司。近3年来，中工国际与中农机有大量的关联交易，主要是“名称许可”。“由于公司的出口合同期限均较长，公司设立时有较多合同尚未执行完毕，且尚未办理变更手续，具体为缅甸船厂、缅甸糖厂、缅甸水泥厂、缅甸纺织厂、缅甸莫规桥、缅甸德德亚桥、埃及玻璃厂、老挝农机、苏丹泵站、越南糖厂、菲律宾灌溉、菲律宾渔码头、委内瑞拉农机等。故仍需以中农机名义执行。”这么多的合同以中农机的名义来执行，如果公司想包装业绩实在是很方便，只要由中农机代为支付一些成本或费用就可以了。当然，或许公司并没有刻意包装，只不过上述项目的成本费用在交付给中工国际前已经由中农机支付了一部分。比较一下中农机和中工国际的业绩会发现，中农机除了中工国际以外的资产盈利状况很差。

根据持股比例计算，中农机2005年对中工国际的投资收益为6380万元，意味着除了中工国际以外的资产只赚得了648万元。这种现象极易让人们回想起前些年发生的大型国企非整体上市，由此带来了种种弊端，以至于现在已经有学者认为非整体上市将是继股权分置后证券市场下一个需要解决的顽症。

中工国际早在2004年7月就已经通过了发审委的审核，这说明公司一直在谋求通过上市来解决资金问题。然而，与之相矛盾的是公司却将历年净利润的大部分以现金红利的形式派发给股东。

从中工国际在招股意向书中的陈述来看，公司急需壮大资金实力。“业主往往以资金实力作为判定公司实力的重要指标。如果发行人的资金实力不足，在一定程度上将制约发行人的市场开发能力和项目承揽能力。”此外，截至2006 年4月30日，中工国际已签约待执行的国际工程承包合同有12个，合同金额高达4.13亿美元，业务增加显然也需要资金支持。然而数据显示公司每年将一半以上的利润派发给了股东，3年累计派息1.24亿元。在公司执行完2005年度的利润分配方案后，未分配利润将为零，而这种情况在最近3年已经是年年出现了。那么，公司到底缺不缺钱呢？

如果中工国际确实缺钱，那么大比例分红一个可能的解释是，通过这种办法将本该由中农机挣或者不该由其支付的钱还回去。当然，中工国际上市后，可能很难再出现这种大比例分红的现象了。

菲律宾灌溉项目疑云

我们按照中工国际在招股意向书中的陈述对募集项目菲律宾Banaoang 农业灌溉设施项目作了效益评价，然而我们发现公司的财务报表中存在着一些矛盾的信息。根据招股意向书，“2003年3月收到业主预付款”，但是在财务报表附注中，中工国际账龄在2年以上的预收账款只有342万元，与应有的2893万元相差甚远。那么，是公司已经将这部分预收账款确认为收入了么？

我们先来看一下中工国际相关的会计政策，“发行人根据延期付款项目的业务特点，采用《企业会计准则——收入》（分期收款销售）的会计处理规定，根据合同约定的收款时间及金额逐期确认收入，并按收入和成本配比的原则同比例结转成本。”具体到预收账款，如果要确认收入须同时满足：“1.合同已生效；2.项目实际发生的成本占预算成本的比例达到或超过预收款占合同总额的比例。”

按照中工国际披露的上述会计政策，如果菲律宾灌溉项目收到的预收款已经被确认为收入，那么应该是确认2893万元的主营业务收入。然而，从公司披露的“最近3年营业收入按项目及收入确认方式分部列示”中，我们发现菲律宾灌溉项目只是在2005年确认了174万元的收入。为什么会这样？

或许，中工国际根本就没有收到菲方业主的预付款。根据某媒体对菲律宾驻华大使盖威利先生的专访，“Banaoan泵灌溉项目，中方为该项目贷款3500万美元。”3500万美元应该是合同总金额3498万美元的约数，如果是这样，那就连174万元的收入也不该确认。

如果中工国际确实收到了预付款，那实在令人难解它是如何做账的。2005年初，公司居然还有分期收款发出商品——菲律宾灌溉3865万元，年末更是达到3999万元。难道是因为这个项目的毛利率低，公司就少结转了收入和成本？

什么造就异常出色的经营现金流？

预测公司未来的现金流是使用折现现金流方法（DCF）估值的一个重要环节，我们认为，中工国际未来的现金流很有可能不会像财报中显示的那么好。2003-2005年中工国际经营活动产生的现金流量净额为 8.47亿元，是所实现净利润2.13亿元的3.97倍，表现异常出色。在这3年内，尽管公司购置了1.56亿元的办公楼，还清了银行借款，还大比例派现，但是由于经营现金流良好，现金和现金等价物反倒增加了1.73亿元。然而，分析经营现金流良好的原因可以发现，随着公司的主营业务收入从2003年的 5.038亿元增长到2005年的6.443亿元，公司的经营性应付项目大幅增加，而经营性应收项目却只增加了36万元，存货增加也仅为7484万元。这种不符合常理的现象不可能持久。

中工国际经营性应付项目的增加主要由应付账款引起。应付账款中金额最大的一笔为应付华为技术有限公司4.00 亿元。这笔账款的账龄为1年以内，结合存货中分期收款发出商品的情况，这应该是公司建设苏丹电信项目向华为采购的设备款。由于存在1年的保质期，使得公司能够不立即付款。然而可以预期的是1年质保期过后，中工国际将面临较大的还款压力，毕竟2005年末公司的货币资金只有2.10亿元。从这笔应付款占了应付账款总额4.47亿元的89.49%来看，中工国际主要的建设项目如糖厂、水泥厂、纺织厂和农机等都很能产生像电信项目这么多的应付款。因此如果不出意外，公司的应付账款在未来将下降。

中工国际经营性应收项目几乎没有增加，这是因为“近3 年是发行人执行的延付项目的收汇高峰期”，因此应收账款不升反降。所谓延付项目，通常指合同金额较大、延期收款时间较长（一年以上）的项目。与此相对应的是非延付项目，指即期收汇项目或收账期在360日以内的项目。中工国际近3年来延付项目占收入的比重从2003年的76.47%快速下降到2005年的 25.65%，这使得公司的存货（主要是因延付项目导致的分期收款发出商品）增加不多。

从中工国际3个主要的募集资金项目全部是延付项目来看，至少可以说公司延付项目减少的余地已经不大，因此未来随着业务规模的扩大存货将水涨船高。预计应收账款也将如此，因为高峰期不可能一直持续下去。